На ранок 15 липня обсяг облігацій внутрішньої держпозики (ОВДП) у власності іноземців перевищив 65 млрд грн, або $2.5 млрд, що стало рекордом за всю історію незалежності. І важливу роль у цьому відіграло відкриття наприкінці травня рахунку міжнародного депозитарію Clearstream у депозитарії Національного банку. До спрощення процесу інвестування в ОВДП з-за кордону Нацбанк йшов більше трьох років.

Подивилися, спробували, сподобалося

Ще влітку 2017 року нерезиденти на ринку ОВДП практично були відсутні. Вони ставилися з великою обережністю до гривневих облігацій. Та й по-радянськи бюрократичний процес оформлення купівлі держпаперів їх відштовхував. Перші великі покупки вони зробили в серпні 2017 року, що збіглося з першими випусками Citigroup кредитних нот (CLN) під ОВДП. Цим іноземні інвестори і обійшли бюрократію, оскільки кредитні ноти можна купувати через рахунок в іноземному банку. За таким же принципом працюють і депозитарні розписки (GDN), які випускають на міжнародних ринках капіталу великі банки або фінкомпанії, а ОВДП стають для них базовим активом.

Після перших угод запрацювало сарафанне радіо — іноземці почали пильніше придивлятися до ОВДП. На руку їм зіграли і сезонні коливання курсу гривні. Уже до березня 2018 року портфель ОВДП у володінні нерезидентів сягнув 14.6 млрд грн, що дозволило їм потім зафіксувати добрий прибуток.

2019 рік почався з нової хвилі інвестицій, і в ще значніших обсягах. До початку травня портфель ОВДП у володінні іноземних інвесторів становив уже 36 млрд грн.

Але тут важливо зазначити, що, інвестуючи через посередників, або будучи обмеженими низькою ліквідністю внутрішнього ринку (маючи можливість продати облігації тільки всередині України) інвестори не поспішали купувати облігації з термінами погашення більше, ніж через рік. За підсумками січня 85% нових розміщень Мінфіну були з погашенням у цьому році, а за підсумками двох місяців частка таких інструментів зросла до 87%. З цього можна зробити висновок, що більшість інвесторів, як внутрішніх, так і іноземних, не планували надовго затримуватися в гривневих облігаціях.

До старту роботи рахунку Clearstream в Україні портфель ОВДП у володінні іноземців зріс до 42 млрд грн.

Що сталося потім

Розуміючи, що розміщення коротких облігацій підвищує ризик рефінансування боргових виплат, Мінфін навесні почав обмежувати обсяги з найкоротших випусків. Однак істотно ситуацію це не змінило, і за підсумками травня 64% облігацій, розміщених у цьому році, потрібно було погасити до кінця року. Так, частина нових інвестицій від іноземців припадала на довші облігації, але Мінфін розміщував ОВДП з термінами погашення не більше трьох років.

На початку червня, коли нерезиденти вже отримали можливість використовувати рахунки в Clearstream, що істотно розширило коло потенційних інвесторів і додало ліквідності ОВДП, Мінфін запропонував ринку 6-річні облігації, обсяг випуску яких хоче довести до $1−1.5 млрд. Саме ці облігації і залучили останнім часом основний обсяг і попиту, і розміщень.

За підсумками червня і перших тижнів липня, частка коротких облігацій в обсязі розміщених у 2019 році облігацій скоротилася до 58%, а портфель нерезидентів зріс більш ніж на 50%, перевищивши 65 млрд грн.

Надовго або погостювати

Великий обсяг вкладень нерезидентів в ОВДП несе в собі не тільки зниження вартості позик для бюджету і подовження їх термінів. Широке коло інвесторів має дозволити державі побудувати високоліквідний ринок і реальну криву дохідності за гривневими облігаціями. Це буде індикатором і для корпоративних позичальників, що надалі приведе до розширення можливостей Clearstream в Україні і на корпоративні облігації, як це відбувалося в інших країнах, які отримали аналогічний лінк раніше за Україну.

Така відкритість ринку має поступово змінити стратегію іноземних інвесторів: з короткострокових вкладень у гривневі інструменти для швидкої вигоди — на тривалі інвестиції і торгівлю гривневими облігаціями на постійній основі. Україна зараз робить перші кроки в цьому напрямку. Будемо сподіватися, що іноземці прийшли до нас надовго, а не погостювати.